今年光伏玻璃新增裝機將接近40GW，明年是需求的真空期

【內容摘要】

由于從3月份開始，光伏玻璃的重要原材料 純堿的價格和重油的價格一直在上漲（從3月的1698元上漲到2046元），而光伏玻璃的價格則從2月份的高點的31元/㎡下滑到了現在的22元/㎡，兩端擠壓的過程中，光伏玻璃的行業毛利率大幅下滑。這個過程中以信義光能為代表的一線廠商的毛利潤受到了挑戰，信義光能的毛利率從三月份的38.5%下滑到了現在的12.1%（依據成本模型的推算數據，不保證準確）。

與此同時，光伏背板的價格從年初到現在基本維持不變，這并非因為這一產業環節供給格局好，定價能力強，而是因為原油價格上漲，產品價格受到了成本端的支撐。而就相關公司而言，利潤則同樣也是受損不少。

在光伏玻璃價格大幅下滑的同時光伏背板價格基本維持不變，先前掣肘雙面/雙玻組件大規模普及的成本端因素發生了較大變化，如果這樣的價格持續下去，會加速雙玻、雙面組件的普及。而高效電池的普及也會加速雙面電池技術的普及（Perc電池的激光開槽技術使得其更適合于雙面發電）。對于光伏玻璃行業而言，由于供給格局清晰（這一輪周期結束后兩家龍頭公司的市場占有率會進一步提升到60%+），進入壁壘高，且得益于雙玻和雙面的普及，未來行業需求增速有快于行業平均增速的可能性。仍然是一個值得重點關注研究的光伏子領域。站在周期視角：光伏玻璃這個產業環節，2019~2020年間存在價量同升的行業機會。

2018年中國光伏裝機量會接近40GW，全球光伏裝機量歷史上首次下滑

前五個月中國光伏裝機量15.18GW，比去年同期多安裝3.49GW，同比增加29.9%，這也應證了前五個月強勁的EVA數據，由于6月份還有集中式電站的630搶裝項目，以及一時難以停下來的分布式項目裝機慣性，預計6月的裝機量介于8~10GW之間，這樣一來，中國市場上半年的光伏裝機量會來到23GW+的水平，將會再度超出管理層的預期，考慮到目前光伏補貼強度過高，超預期的裝機量會再次挑戰管理層容忍的極限。

上述表格是對2018年全國光伏裝機量的預測，接下來我們逐條分析。

序號1：既成事實，根據國家能源局統計，2018年前五個月裝機量達到15.18GW，比去年同期多投產3.49GW，當然這其中有一部分原因是1~2月統計信息滯后引起的。

序號2：由于去年有指標的地面電站繼續執行先前的630政策而不受531影響，這部分預估未并網容量6吉瓦左右，再加上很多已經接近完工的工商業屋頂分布式項目陸續并網，預計6月的安裝量還會處于較高的水平，毛估估會達到8GW。

序號3：領跑者上半年幾無并網，并網時間點主要會集中在下半年。領跑者指標管理清晰，數量明確，下半年會新增5GW的光伏裝機。

序號4：國家在2018年4月份才下發4.2GW的扶貧項目指標�？紤]到扶貧項目補貼不下調，所以我預判大部分扶貧項目不會著急搶在上半年安裝，而會等待下半年更便宜的組件價格，結論就是扶貧項目大部分并未并網，下半年至少會有3.8GW的扶貧裝機。

序號5：全國有上海、北京、重慶等七個地區不限項目指標，而且還有一些特高壓電網配套項目，這些項目總量預估接近2GW。

序號6：國家在考慮給戶用分布式下發額外1GW的指標，主要目的是讓國內千百萬的分布式經銷商有活干、有飯吃。讓好不容易才建立起來的分布式渠道能存活下去。但我認為對于幾十萬的從業人員，這點指標杯水車薪。

序號7：統計下來，目前全國有超過20GW已經備案但是并未并網裝機的分布式項目。而這其中有相當的部分已經開工建設，甚至部分項目工程進度已經接近完工的水平。我了解下來，部分企業會選擇繼續把手中的項目干完，以等待明年的分布式指標。此部分保守估計會多達5GW，不排除更多的可能性。（此處要特意提示產業風險：由于今年已經備案的部分分布式電站會繼續完成安裝，很大程度上意味著明年下發的分布式指標會在今年被用掉，結論是：中國市場下半年還有很多需求，而到2019年上半年看不到需求在何方，了解到很多企業對未來需求抱有樂觀態度，對庫存有較高容忍度，我認為此時樂觀是危險的，真正的需求真空期還沒有到來）

把上面的項目加總，今年國內的裝機量會達到39.98GW的水平，超出大家預期。

本節的最后我發一個小牢騷：今天看到海外某知名機構預測中國今年裝機量28GW，這是一個明顯缺乏合理依據的不走心的判斷。從年初各家高呼的50GW+，到現在各家驚恐的30GW-，隨意修改預判的背后是缺乏對行業沉下心的思考。

洋洋灑灑萬余字的調研錄今日已經全部刊發，我們能得到什么能有效指導投資覺得結論嗎？現在就簡單總結一下吧：

1、由于我國5.31新政策極其嚴厲，且中國在5.31之前的需求占比高達60%，致使光伏行業出現了一輪類似于2012年德國補貼退出所引發的產業周期。復盤德國的當時周期演化的過程，這一輪周期將要持續的時間將會比那些樂觀派要長，從行業整體角度看，并未出現介入的信號點。

2、在需求持續低迷的同時新產能的擴張步伐卻并未停止，這也符合產能周期演化的特點，背后的核心原因在于很多產能在周期到來之前已經有較大投入，許多產能工程建設進度已經過半，且新產能為成本最左側的優質產能，相關公司從追求利潤變為追求市場份額，新產能無法停止擴張會使得這一輪產業周期真正的低點出現在2019年上半年。

3、海外需求雖然增速迅猛，但還不足以彌補國內需求真空。從前五個月的出口數據來看同比增長30%，而且分析出口結構，我們發現第三世界的非傳統主流市場增長迅猛，光伏組件的全球需求分布更加均衡，伴隨著光伏產品價格大幅度下滑我們在可見的一段時間內出口量還繼續有望保持高速增長。但國內需求占比過高，要想短期內通過海外市場彌補國內需求真空，需要出口保持100%以上的增速，短期內看這很顯然是不現實的。

4、如果我們把眼光放長遠看，這一輪產業周期后全球需求分布更加均衡，光伏行業不再會因為單一市場補貼退出而再出現劇烈波動；產業上游的集中度也會進一步提升，國內大部分硅料廠均會破產，通威股份、新特能源、大全新能源三家硅料廠將會占據全世界70%的市場份額；硅片環節也將會出現隆基股份、中環股份雙寡頭壟斷的格局。競爭對手數量大幅減少，剩下的公司體格更加健碩。光伏產品也已經便宜到了足夠平價的水平，全世界大部分市場都將脫離補貼，不在依靠補貼的光伏產業的發展將會更加穩定。去年我就寫文章說2018年將會是光伏行業最后一次的成人禮，現在看這樣的核心邏輯變得更加清晰明了。

5、行業周期底部依舊有供給的結構性矛盾，國內的高品質硅料產能同時受益于海外高成本產能的退出和國內低品質產能的退出。即便硅料環節擴產迅猛，高品質硅料依舊是供不應求的，而且硅料生產的學習曲線特別長，東方希望的案例說明行業進入壁壘極高，是要重點關注的投資機會。

6、成人禮后將會崛起真正的行業巨頭，包括硅料環節的三巨頭（新特、大全、通威），硅片環節的兩巨頭（隆基、中環），光伏玻璃的兩巨頭（信義、福萊特）。在周期底部的時候，要特別注意上述企業的投資機遇。